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吴立/蒋梦晗/林逸丹

编者按：

我们团队继去年2月起发布多篇产业深度和公司研究，底部推荐新型烟草板块，今年3.15后及时联合产业专家和上市公司召开电话会议，并多次举办新型烟草专题沙龙，持续跟踪产业动态和政策走向！此次，我们针对市场关心的政策问题发布深度跟踪报告，与投资者一起挖掘新型烟草产业链机会！

核心观点

行业现状：外部环境倒逼政策革新

1）国际—新型烟草制品持续火热。根据欧睿国际数据，年全球新型烟草市场规模达到亿美金，同比增长约50%；其中以“IQOS”和“JUUL”为代表的加热不燃烧制品和封闭式小烟品类的增速分别高达%和%。以日本市场为例，加热不燃烧设备保有率超过40%，新型烟草时代已然成型。

2）国内—走私违法与产品乱象事件层出不穷，倒逼制度革新。年海关缉私部门共侦办加热不燃烧走私案件70起，案值5.4亿元；烟草部门共立案起，查获加热不燃烧烟22万条；走私案件的频发反映了部分国内消费者对加热不燃烧烟草的消费需求。另一方面，今年晚会点名电子烟行业乱象，也反映了国内市场目前仍处于快速发展、监管待完善的阶段。

中烟体系如何应对？

中烟在新型烟草领域已经进行了较为广泛和深入的布局，我们认为其主要采取的应对策略路径是：产品研发-海外试水-严打走私+加速出口-回归并逐步放开国内市场。目前中烟体系中的6个省级中烟公司已经研发出新型烟草产品并在海外市场进行试水；与此同时，于年5月开始运作新型烟草出口业务，进一步推动新型烟草“走出去”战略。

新型烟草行业如何监管？谁来监管？进度如何？

目前仅有加热不燃烧制品的烟弹受国家烟草专卖局监管，电子烟及加热不燃烧设备暂无明确监管条令。我们认为未来加热不燃烧制品和电子烟产品均将大概率归属中烟体系管辖，通过对国家烟草专卖局有关通知和国家标准计划的梳理，我们发现，目前监管进程已处于对新型烟草分类的标准化和程序的细化方面，其中电子烟国家标准相关计划正处于批准阶段。

政策及监管明确后对产业链影响何在？

1）雾化式电子烟：提升行业准入门槛，由小众消费品向大众快消品转型。随着电子烟相关监管条例出台，行业准入门槛将大幅提高，研发能力突出、渠道优势明显的厂商有望获得更多市场份额。随着相应规范明确，消费者对于该类产品的认知和接受度将更成熟，电子烟有望成为大众快消品。

2）加热不燃烧制品：类牌照业务，利好烟草供应链服务商。随着相关政策的确立，我们认为只有取得相应生产资质要求的企业，才有可能获准协助中烟进行加热不燃烧产品的相关供应链服务。而目前已经与中烟公司有合作历史或共同研发布局的烟草供应链企业，或将在政策放开后获得先发优势。

投资建议：

我们认为在新型烟草相关政策及法规确立后，已经与中烟体系进行过数十年合作的产业链服务商有望继续在新型烟草领域为中烟服务，与中烟一起分享新型烟草蓝海市场！

重点